作为比肩巴菲特的超级投资者，施洛斯一般会在价格评估（早期是营运资产，后期是净资产）的6-7折左右买入，等股价涨50%卖出一部分，然后等股价翻倍后全部卖出。从平均4年的持股周期来看，施洛斯买入的很多股票不是一买就涨，价值发现或者估值修复需要3-4年，所以要有足够的耐心。
本刊特约作者?袁杰/文
前段时间股神巴菲特又重操旧业，加仓了几只日本“烟蒂股”，这几只股票过去几年表现不俗，大幅跑赢了指数（《巴菲特0.8PB买入日本“核心基础产业ETF”》，刊发于《证券市场周刊》年第93期）。
这不由得让我想起在这个言必称巴菲特的投资时代，其实还有另外几位世界级的投资大师存在，只是他们被巴菲特的光芒所掩盖。
其中最被世人低估的一位大师就是以“烟蒂股投资”见长的沃尔特·施洛斯，一生俯首“捡垃圾”，却取得了47年复合收益率年化20.1%的惊人收益率。巴菲特称之为超级投资者。
本文主要从施洛斯的选股标准、仓位管理，卖出策略等多方面解析施洛斯的投资策略。
低估值投资最坚定的践行者
巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司从年至年，共计57年，年化收益率高达20.1％，远高于同期标普指数的年化收益率10.5％，无论是投资业绩达到的高度还是投资年限的长度，都配得上股神称号。
而施洛斯从年开始自立门户，到年主动清盘基金，总计投资47年，年化收益率也高达20.1%，远超同期标普指数的年化收益率9.8%。
难能可贵的是施洛斯在47年投资生涯里只有7年产生了亏损，且只有1年亏损在10%以上，表现非常稳健。
从上述数据中不难看出，无论收益率还是投资年限，施洛斯完全可以比肩巴菲特。若考虑到巴菲特动用了一部分杠杆，施洛斯的收益率还要略高于巴菲特。值得称道的是施洛斯和巴菲特都师承格雷厄姆，施洛斯还是巴菲特的大师兄，两人私交甚好。
沃尔特·施洛斯年出生于纽约一个普通的犹太移民家庭，幼时家庭遭遇变故，年沃尔特高中毕业后没有继续读大学，应聘为华尔街一家券商的跑腿员，当时的股票交易远未像现在这样便捷，还都是一张张纸质票据。
年，也就是入职券商两年后，施洛斯希望能学习更多知识，利用下班时间参加了由本杰明·格雷厄姆执教的夜校投资课程，一学就是三年。
年施洛斯正式加入了格雷厄姆的公司，成为一名证券分析师。巴菲特加入格雷厄姆的公司则是在8年后的年，当时被分配和施洛斯同一间办公室，成为了公司唯二的两名“研究员”。
年年底，在为格雷厄姆工作了近10年后，施洛斯自立门户，成立了自己的投资管理合伙企业。他的儿子埃德温，于年加入该公司，父子两人一直干了30年，直到年解散公司，当时施洛斯已87岁高龄。在享受了8年的退休生活后，施洛斯于年2月19日去世，享年96岁。
虽然沃尔特·施洛斯不是价值投资理念的缔造者，却是狭义价值投资（低估值投资）最忠实的追随者和最坚定的践行者，其理念的纯正程度甚至要超过格雷厄姆本人。
巴菲特称赞施洛斯是格雷厄姆和多德部落里最出色的“超级投资者”：“施洛斯用实际行动反驳了有效市场理论。我们大多数人紧盯着季度盈利和管理层会议纪要，希望从中了解一只股票是否值得投资。而沃尔特告诉我们如何不理会这些东西也能在投资中保持常胜。”
那么施洛斯是如何办到的呢？他的投资策略是怎样的？
施洛斯的投资策略解析
施洛斯的办公室只是一个小房间，公司只有他和儿子两个人。他从来不用电脑，不盯盘，也不调研公司，很少和管理层交流，严格执行已经制定的投资策略。他不愿受到外界影响和情绪变化而犯错，有意保持缄默。
其投资策略简单概括就是找到一批打折的便宜股票，然后分散买入，耐心持有，等到股价回到合理估值时再分批卖出。然后继续寻找打折的便宜股票，周而复始。
举例来说，沃尔特早期一般是在股价为每股运营资产的三分之二（六六折）时买入，在股价达到每股营运资产（平价无折扣）时卖出，这样就能赚50%（1/0.67=49%）。格雷厄姆也是通过采用这种投资策略每年的收益率达到20%左右。
沃尔特的选股核心就是找到便宜的股票，何为便宜？
他早期的标准是买入市价低于运营资产的三分之二的股票，后来随着资本市场的日渐成熟，这种策略已经买不到股票，于是沃尔特又对投资体系做了与时俱进的优化，以净资产为锚，买入低于净资产一半的股票，再到买入低于净资产三分之二的股票，一直到买入价格为净资产附近的股票。
按照这种投资方法，施洛斯日常主要翻阅《标普手册》（类似现在电脑行情软件的F10键，查看公司资料）以及上市公司披露的公开财务报告。
他从中仔细查看近期创新低的股票列表，寻找下跌的股票。如果发现股票创了两年或三年的新低那就更好了。从中筛选出一些股价低于净资产，资本结构简单、资产负债率低，有持续现金流、股息率较高，管理层有一定持股比例的个股。
此外，施洛斯的选股策略背后还有一些逆向投资的身影，他从来不买热门股票，喜欢投资一些没人
